2月28日，美以对伊朗发动军事打击以来，霍尔木兹海峡成为全球关注的焦点。巨量油气运输停滞，推动阿曼原油现货价格一度冲高至170美元/桶，创历史新高。随着战事演进，美以伊进入边打边谈阶段，中油现货价格也回落至100美元/桶左右。总体来看，市场供需仍存巨大缺口，油价能否走低仍取决于局势演进。

        当前市场存在无法对冲的供应缺口。

        战事发生以来，霍尔木兹海峡基本处于停摆状态，海峡内约220艘油轮被迫滞留，1.72亿吨石油无法外运。同时，霍尔木兹海峡石油海运量骤减。根据Kpler数据，3月，霍尔木兹海峡的日均通行量为180万桶/日，不足战前的10%。其中，伊朗150万桶/日、其他国家30万桶/日。4月，美国转为封锁海峡后，伊朗海运出口量骤减，海峡石油运量进一步降至99万桶/日。

        霍尔木兹海峡被封锁后，相关替代通道全部启用，并提升至满负荷状态。沙特东西管道将460万桶/日的原油转移至红海的延布港发运，阿联酋和伊朗各自通过管道分别将125万桶/日和50万桶/日的原油转运至海峡外侧港口下海。但以上举措均难以完全承载此前出口的转移。目前，中东11个主要原油出口港日均下海量降至870万桶/日，较战前减少1610万桶/日，导致全球原油供给骤减。从全球剩余产能来看，主要剩余产能仍然集中在海湾地区产油国，存在产得了却运不出的瓶颈。海湾外剩余产能仅为32万桶/日，不足以弥补海峡停摆带来的缺口。

        面对巨额缺口，IEA组织OECD释放4亿桶石油储备进行应对。其中，1.2亿吨已于4月释放。另外，美国解除对俄罗斯部分海上浮仓的制裁，使得印度等国可以从俄罗斯寻求供给，在4月形成约120万桶/日的补充。计算以上措施后，全球市场仍然存在约1100万桶/日的缺口无法对冲。在原油供给大幅减少的情况下，全球的成品油供给仅减少了220万桶/日。这意味着全球处于消耗原油库存换取稳定的阶段。一旦库存见底，石油价格存在进一步上行的动力。按照摩根大通有关研报，OECD国家的商业初步库存将于5月上旬达到警戒线。届时，石油价格将加速波动。

        5月是中东局势的关键时点。

        战事至今，多项制约显示5月将是中东出现变局的关键时刻。于美国而言，总统战争时限、中期选举的历史规律、通胀带来的降息压力、军费消耗等时间点均指向5月。一是美国总统的战争权仅有60天，特殊情况下可延长至90天，超期必须取得国会授权。二是中期选举的关键时段一般为当年8月。从历史规律来看，油价超过3.5美元/加仑，执政党就会在众议院失去25个席位。平抑油价上涨的负面影响通常需要3个月。三是油价每上涨10%将推动美国PPI上涨0.6%。若5月未能通航，库存耗尽后，油价更大幅度上涨，将阻止特朗普政府实施降息计划。四是美国前96个小时消耗军费63亿美元，消耗的弹药更是需要28个月才能补充，战争超过5个月将对美国弹药补充能力提出巨大挑战。

        故此，5月是中东局势出现变化的关键时间点。若双方达成协议，恢复海峡通航，市场缺口将逐步弥补。若双方未达成协议，美国在取得国会授权后，战局将进入长期僵局阶段，全球市场在库存短缺后面临更大紧张，国际油价将大幅上行。

责任编辑：曲绍楠