1月以来，国际油价出现一波幅度较大的反弹。分析来看，背后原因主要有两点。一是市场广泛关注的地缘溢价，包括舆论广泛关注的委内瑞拉事件和预期可能发生的美伊冲突。二是市场基本面预期出现一些变化，推动油价底部区间略有上移。这一点近期舆论关注较少，但对后续走势均有影响。

        近期，基本面在供需两侧均发生变化，有四点值得注意。

        一是OPEC+打左灯向右转，产量不增反减。去年4月以来，OPEC+加快退出自愿和额外减产计划。这是改变市场平衡的关键因素，特别        是在去年9月退出220万桶/日的额外减产计划后。紧接着，OPEC+宣布退出165万桶/日的自愿减产计划。这是IEA等机构预判2026年出现300+万桶/日过剩的主要因素。但从过去3个月的产量变化来看，OPEC+实际在打左灯向右转，自去年9月后不仅没有增产，实际产量反而下降，总产量降至去年7月水平（约4320万桶/日）。今年1月起，OPEC+总体进入产量政策观望期。在保持产量不变的情况下，去年全年市场过剩的幅度大幅低于IEA在去年11-12月提出的300万桶~400万桶/日的水平。市场过剩预期削弱，这在远期曲线上得到明显体现。

        二是中国收储行动改善了全球石油需求增长预期。2025年末，各大机构发布的2026年全球石油需求增幅预期在75万桶/日。中国需求达峰是机构不敢高看需求的主要原因。但今年以来，部分外媒根据卫星和船期数据推断中国原油进口量仍大于原油加工需求，意味着收储行动速度不减。由此，主要机构对全年石油需求的增长预期较去年11-12月上调约18万桶/日。

        三是美国遭遇寒潮，意味着取暖季需求可能较常年旺盛，时间更长。从一般性规律来看，取暖季需求对油价的拉动作用主要体现在1月，2月进入尾声。近5年，2月美国炼厂开工率较1月环比平均下降近7个百分点。但每次出现寒潮时，取暖季的需求往往持续更久，推动油价上行。可类比的事件是2021年2月中旬，美国得克萨斯州及中部多州遭遇极端低温气候，导致电力系统崩溃,能源生产设施大规模停产。1月，美国再次出现寒潮，使交易者参考2021年情况对油价进行重估。从库存变化情况推算，本次寒潮约影响60万桶/日的生产，市场计价幅度略高于实际情况。

        四是委内瑞拉事件对全年油价影响有限，但对近期市场形成支撑。笔者在上一期专栏文章中提出：“油价下行将延缓委内瑞拉的原油增产节奏，预计年内增量有限，对全年均价影响不足1美元/桶。”1月中旬，美国石油公司表示无意投资委内瑞拉也印证了以上观点。近期来看，委内瑞拉事件仍然对现货市场提供支撑。随着美国获取委内瑞拉原油并对外销售，其贴水大幅削减，意味着实际变贵，推升了有竞争关系的其他原油的实际价格。

        综合来看，近期油价在地缘要素为主的变化下出现明显上行，但也应注意到基本面预期的改变同样发挥了作用。后续一旦地缘溢价在风险兑现后逐步回落，油价运行中枢会好于去年11-12月的市场悲观预期。

责任编辑：曲绍楠