四季度国际油价运行中枢下移，布伦特原油均价将降至60美元/桶左右。

　　今年以来，美国“对等关税”、以伊冲突、美国对俄二级制裁先后主导市场，国际油价一波三折，年内油价如何收官影响着不少油企的经营效益。综合研判，2025年四季度国际油价运行中枢下移，布伦特原油均价降至60美元/桶左右。

　　美关税削减增量，石油需求总体走弱

　　进入第四季度，由于需求季节性回落，美国关税削减增量，预计石油需求总体走弱。今年2月以来，美国炼厂开工率连续6个月走高，8月升至95.76%，市场预期的消费需求旺季基本兑现。9月后石油需求渐显疲态，美国成品油日均需求量为2067万桶，环比下降2%;汽油日均需求量为892万桶，环比下降1%;驾驶需求旺季窗口结束，石油需求已出现回落态势，预计后续欧美需求将继续下滑。

　　美国关税对石油需求的负面影响逐步体现。10月，中美经贸博弈升温，先是美国宣布对中国拥有、运营或建造的船舶征收高额港口费。在中方反制后，美国政府威胁自11月起对华额外加征100%关税，届时美国对华累计税率高于130%，将阻碍双边直接贸易。短期看，中美相互征收港口费后，将进一步提高贸易壁垒，削减石油需求增量约30万桶/日。长期看，特朗普关税政策的设计者 CAE 提名主席米兰，其在任命前撰写的《重塑全球贸易体系的使用者指南》就将关税作为主要武器，预计美国关税政策具有长期性，并阶梯性走高，经济全球化将面临冷战以来最大的挑战，石油需求增长势头必将长期性放缓。

　　减产计划退出，全球供给充裕

　　由于OPEC+启动第二阶段减产计划退出进程，全球供给更加充裕。在减产保价政策效果衰减的背景下，今年5月起OPEC+产量政策转向，宣布于9月全面退出220万桶/日自愿减产计划，以抢占市场份额。进入三季度以来， OPEC+产量计划兑现率逐步提高，其中七八月产量计划兑现率均超过80%。今年OPEC+已累计增产约150万桶/日。近期，OPEC+宣布将于10月启动第二阶段165万桶/日减产计划退出进程，计划于10月、11月各增产13.7万桶/日。

　　2023年下半年以来，OPEC+国家多次延长减产，但仍无法稳定油价。2025年国际油价已低于IMF测算的各国财政平衡油价，主要产油国财政压力增大，因此开始倾向于通过增产获取更多财政收入，增产意愿较强，预计后续会较高程度兑现增产计划，全球供给更加充裕。

　　总体来看，进入四季度后，随着需求季节性回落，OPEC+及非OPEC+产量持续稳定增长，市场供需格局将由基本平衡转向宽松，推动库存水平上涨，四季度中后期累库速度将明显加快，油价下行压力较大。

　　美元进入降息周期，油价影响有限

　　2025年上半年，特朗普“对等关税”政策、美国国内劳动力市场韧性等因素推升通胀黏性，叠加美联储对政策转向的谨慎态度，降息进程滞后于市场预期。

　　进入四季度，货币政策宽松逻辑已发生实质性变化。一是通胀上行压力边际缓解，尽管关税政策仍对商品价格构成扰动，但美联储9月会议明确指出，关税的通胀推升效应已弱于年初预期，且核心通胀已显著接近2%目标。二是经济下行风险主导政策转向，美国实际GDP增速放缓、房地产市场低迷，叠加就业市场呈现结构性降温，就业下行风险已超过通胀上行压力。

　　在此背景下，美联储于9月实施年内首次降息，降息25个基点，且后续连续降息预期较高。受美国经济增长放缓、持续财政赤字影响，美元指数在今年上半年下跌10.8，创1973年以来的最大跌幅，且持续低位运行，利好油价。然而，尽管美元进入降息及低利率周期，但仍保持对其他经济体的正利差，叠加美元外溢规模较小，因此尽管金融侧为四季度油价提供一定支撑，但预计支撑作用有限。

　　地缘影响弱化，油价回归基本面

　　今年以来，美国“对等关税”、以伊冲突、美国对俄二级关税先后主导市场，而后逐渐平息。进入10月，在美国推动下，以色列与哈马斯签署“20点计划”第一阶段协议，中东局势或将进一步降温，地缘溢价持续回落。综合考虑到加沙局势逐渐稳定，美国在中俄合力博弈下偏向政治施压委内瑞拉，发生地面大规模冲突概率较低，地缘扰动将进一步弱化，四季度油价将回归基本面主导定价。

　　预计2025年四季度国际原油价格运行中枢下移。综合来看，四季度全球石油需求季节性回落，美国“对等关税”削减需求增量，OPEC+于10月启动第二阶段减产计划退出进程，在当前减产保价策略效果衰减、国际油价低于各国财政平衡油价的背景下，预计OPEC+后续仍有较强增产动力，全球供应持续攀升，市场供需格局逐渐由紧平衡转向宽松。南美、中东局势总体稳定，地缘扰动逐步弱化，市场重回基本面定价。美联储进入降息周期，且连续降息预期较高，美元指数持续低位运行，金融侧有望为油价提供一定支撑，但由于美元仍保持对其他经济体的正利差，叠加外溢规模较小，因此支撑作用有限。由此，2025年四季度国际油价运行中枢下移，布伦特均价降至60美元/桶左右。

　　本文作者单位分别为中国石油规划总院;中国石油云南销售分公司

　　责任编辑：周志霞