9月，美联储宣布降息25个基点以来，不少海外知名机构撰写研报认为大宗商品将步入新一轮的超级周期。笔者认为，本轮超级周期与历史上的数轮周期有明显差异，石油价格上行动力不强，未来3到5年总体呈现下行趋势。

        从宏观层面来看，本轮周期与历史有相似之处，但对石油需求的影响有本质之别。当前，高端制造和信息技术出现集中式突破，全球地缘摩擦与局部战争交替出现。粗略地看，与历史上的各轮周期有相似之处。细致地看，新一轮的技术革命以信息技术和新能源为主，对有色金属需求量大，对油气则有替代作用。半导体、电动汽车等代表性产业对铜、镍、锂、钴、稀土等金属的需求量均在倍增。例如，每辆电动汽车耗铜量约是传统燃油车的3~4倍，光伏和风电装机同样推动金属需求上升。但是，这些技术变革并未引领油气需求增长，反而引领车辆绿色化和商业经营线上化，对石油、天然气的需求产生替代作用。故此，笔者判断本轮潜在超级周期将与过往不同，驱动力从工业化转向电气化和新能源革命。若本轮次超级周期出现，将主要体现为工业金属和新材料持续强势，而非油气价格走高。

        从基本面来看，石油供需关系正在经历由紧到松的转折。一方面，中国原油需求达峰叠加全球贸易壁垒抬升，全球石油需求进入弱增长周期。随着中国“双碳”战略持续推进，中国石油需求已经进入峰值平台期。过去20年，中国贡献了全球石油需求增量的35%，中国需求达峰后其他国家暂时无法贡献同等的需求增量。另外，4月美国掀起关税战，拉高全球贸易壁垒，全球石油需求增量将因此削减约20万桶/日。两方面作用下，全球石油需求将进入低速增长周期，年均增长40万桶/日，仅为过去10年的40%。另一方面，OPEC+领衔增产，全球石油供给增长较快。在减产难以维持价格的情况下，OPEC+成员国均倾向通过增加产量来增加财政收入，整体政策从保价格转向保份额。未来2到3年，全球产量年均增长150万桶/日，供给增量远大于需求增量，市场基本面趋于宽松。

        从金融属性来看，当前，全球货币体系正在经历深刻变革，美元单一主导局面减弱，欧元、人民币等地位提升。在油气贸易中，为了保障自身的经济安全与主权，伊朗、俄罗斯等国家都在推动本币结算或使用其他替代货币。这些因素削弱了美元与油价的关联性。

        从历史特点来看，美元降息周期油价以降为主。有石油期货市场以来，美联储进行过7轮降息，其中5轮降息周期中油价下降。7轮完整降息周期Brent期货均价平均降幅为11%。美元降息周期油价总体走弱核心在于，降息通常发生在经济走弱时。往往需要降息结束后，经济逐步修复才能推动油价回升。本次美联储降息主要是预防经济衰退，预计对油价影响与历史相似。

        从地缘来看，全球地缘政治博弈日益激烈，但在冲突中均顾及了能源价格安全。如欧美对俄罗斯的制裁采取设置价格上限的方式，未完全切断其石油出口。伊朗以色列冲突，在相互导弹打击时仍避开了哈尔克岛等石油出口设施，伊朗也未切断霍尔木兹海峡。

        综上，石油价格并没有步入超级周期的客观条件，反而要注意价格中枢下移对行业的影响，在经营过程中做好期现市场联动，积极拥抱价格变化的影响。

责任编辑：曲绍楠