近日，全球五大石油巨头相继公布了2025年一季度财报，集体陷入利润收缩困境。

        其中，埃克森美孚虽以77.13亿美元的净利润领跑，但同比下降6%；壳牌调整后利润为55.77亿美元，降幅达到23%；雪佛龙为38.13亿美元，利润同比缩水32%；道达尔能源调整后净利润为41.92亿美元，下降18%；英国石油公司（BP）基本重置成本利润仅为13.81亿美元，近乎腰斩。这场集体业绩滑坡背后的根本原因是，国际油价保持低位、原油市场供给过剩和需求疲软。

• 业绩普降

        利润缩水背后的结构性分化。从运营数据来看，各石油巨头呈现差异化表现。

        埃克森美孚凭借130亿美元运营现金流和88.4亿美元自由现金流，维持着行业最稳健的现金造血能力。其一季度油气当量产量达到455.1万桶/日，较2024年同期增长20%。

        壳牌虽利润下滑，但通过收购Pavillion能源公司强化LNG版图，综合天然气业务调整后利润环比增长15%至24.83亿美元。

        雪佛龙展现出独特的抗周期性。其美国下游业务从去年四季度亏损3.48亿美元扭转为盈利1.03亿美元，国际下游业务利润同比提升26%。

        道达尔能源的产量增长尤为亮眼。其在巴西、美国等地项目持续增产，推动油气当量产量达到255.8万桶/日，环比增长5.4%。

        英国石油公司（BP）在战略转型中寻求平衡。尽管天然气与低碳能源部门利润同比下降40%，但石油生产装置可靠指数超过95%，炼厂开工率维持在96%以上高位。

• 致命三角

        油价低迷、供给过剩与需求疲软，成为了“致命三角”。

        国际油价持续低位运行，构成业绩下滑的核心动因。一季度，布伦特原油均价维持在68~72美元/桶区间，较2024年同期下跌15%。埃克森美孚上游业务利润虽然实现同比增长19.4%至67.56亿美元，但化学品板块利润暴跌65.2%，凸显油价波动对产业链的传导效应。雪佛龙国际上游业务利润同比下降39.9%，直接反映了价格下行压力。

        供给端过剩加剧市场失衡。尽管欧佩克+连续下调需求预测，但仍决定增产，导致全球原油库存持续累积。壳牌一季度油气产量为185.5万桶/日，与去年同期基本持平，但上游业务运营现金流同比下降31%至39.45亿美元。道达尔能源LNG部门虽然实现12.94亿美元的利润，但坦言“LNG价格仍低于2024年四季度水平。”这也印证了供给过剩对气价的压制。

        需求侧疲软形成第三重打击。全球制造业PMI持续低于荣枯线，工业用油需求萎缩。英国石油公司（BP）的客户与产品部门利润同比骤降47.5%。雪佛龙国际下游业务同比下降32.7%。其美国本土下游业务利润同比骤降77.3%，均说明成品油消费市场的低迷。

        所以，埃克森美孚自由现金流同比下降12.5%至88.4亿美元，壳牌净债务攀升至415.21亿美元，雪佛龙负债率攀升至16.6%，道达尔能源净资本负债率较2024年末激增6个百分点。这些指标表明，行业正面临现金流收紧与杠杆率上升的双重压力。

• 破局之路

        资本纪律、业务重构与能源转型的三重博弈。

        面对行业寒冬，五大石油巨头展开差异化突围。其中，埃克森美孚选择“成本优化+优势项目”双轮驱动，通过关闭低效资产、发展圭亚那等优势区块，实现季度盈利能力较2019年提升40亿美元。其2026年30亿美元收益预期的10个新优势项目，更表现了公司持续深耕传统能源的决心。

        壳牌加速资产组合重构，通过剥离尼日利亚陆上资产和新加坡业务，聚焦LNG高增长赛道。一季度，其综合天然气业务调整后利润为24.83亿美元，环比增加15%。未来3个月内，其将实施新一轮35亿美元的股票回购计划，折射出在现金流分配上的攻守平衡。

        雪佛龙坚守“股东回报”策略。过去3年，其在向股东返还780亿美元现金的同时，维持了16.6%的负债率。2026年，其自由现金流增长目标建立在多元化业务组合、稳健的资产负债表、资本和成本关注的基础上。

        道达尔能源采取“油气增产+电力转型”并行战略。一季度，其油气产量同比增长4.3%，同时完成对德国可再生能源开发商VSB的收购，启动电池储能项目。二季度，其20亿美元的股票回购计划将在油价低于70美元/桶时坚持执行，展现了对现金流管理的自信。

        英国石油公司（BP）则进行战略大转向，聚焦上游规模扩张与下游资产精简。一季度，其成功投产3个重大项目，完成6个勘探发现，同时宣布出售奥地利零售业务。其对嘉实多品牌的战略审查，预示着下游业务可能迎来重大重组。

        展望未来，行业走势将呈现三大趋势。其一，资本开支持续收紧。雪佛龙一季度资本支出同比下降4.9%，道达尔能源净资本负债率上升暗示投资节奏调整。其二，能源转型加速分化。英国石油公司（BP）低碳能源部门利润同比下降40%，但道达尔能源综合电力部门利润仅下降17.2%，显示转型路径差异。其三，市场集中度或提升。壳牌、道达尔等通过并购强化优势领域，可能引发行业整合。

        在这场行业寒冬中，石油巨头们正以资本纪律为盾、业务重构为矛、能源转型为帆，寻找新的生存之道。

责任编辑：曲绍楠